稿件来源：中国证券报
自6月25日至8月13日，央行进行了八次正回购的公开市场业务，共回笼资金1200亿元。那么，如何理解央行的此举呢？是不是像大多数投资者所猜测的那样，央行只是为了通过正回购的手段，以提高市场利率，从而提醒各大商业银行注意防范长期利率风险呢？
正回购是为了平衡外汇占款
从“2001年货币政策执行报告”公布的情况来看，去年央行的公开市场业务操作可分成三个部分：1、年初，为对冲元旦春节期间季节性现金投放而造成的商业银行流动性减少，央行在1月份通过逆回购操作投放基础货币734亿元；2、2月至5月的操作主要针对外汇占款大幅增加，通过正回购回笼基础货币，以保持基础货币总量平衡增长；3、6月份以后，人民币公开市场的操作方向改为投放基础货币，当月投放301亿元，到年末累计净投放基础货币1842亿元，从而促使货币供给量增幅回升至目标区间。由于2002年上半年我国出口的大幅增长，外汇储备增长了306亿美元（2001年全年为466亿美元），因此目前情况有些类似于去年2月至5月期间的情况，同样央行采取了正回购的手段，以减少外汇占款过多（带来的基础货币投放过多）对汇率市场造成的影响。同时，根据央行公布的2002年货币信贷预期调控目标—“广义货币供应量（M2）和狭义货币供应量（M1）分别增长13％左右，现金（M0）净投放不超过1500亿元，全部金融机构贷款增加13000亿元左右。”也可以看出，今年央行的主要任务是保证货币供应量的平稳增长，而市场利率并不是最主要的货币政策中介目标。
近期央行的正回购是合理的
首先是上面所提到的出口大幅增长的原因。其次，从2002年前6个月M1和M0的增长速度来看，分别达到了14.7％和12.8％的水平，M1的增长速度已超过目标数，M0也基本达到13％的目标，同时1－6月份，金融机构本外币贷款合计增加8701亿元，已完成年初目标的一大半，因此适当回笼一定数量的货币是应该的。再次，2002年上半年，国内生产总值（GDP）增长7.8％，比上年全年高0.5个百分点，GDP增长速度的回升势头，意味着在一段时间之后，物价上涨的可能性在增大。最后，在GDP增长速度加快的背景下，市场低利率的风险不断加大，央行通过债券市场有意识的引导利率的上行，也是必要和合理的。
正回购没有改变资金充裕局面
从长期来看，市场利率的决定因素是资金的供求，央行的公开市场业务只能影响市场利率的短期走势，在货币政策的各大操作工具中，公开市场业务的作用不会像调整存款准备金率那样，给市场带来震荡性的影响，它的作用是相对较小的，它对市场的利率只能起到微调和引导的作用。对于目前我国3.5万亿的银行存差、5000多亿的保险资金、以及不断扩张的基金和券商来说，央行的公开市场业务所投入的1000多亿资金的作用是有限的，只是由于目前我国债券市场的规模不大，且市场参与主体大多为国有银行和机构，才导致了市场对央行的公开市场操作过于敏感，一旦察觉央行回购利率调高，就都纷纷卖出国债现券，造成市场利率的大幅上升。实际上，央行的正回购行为对市场的影响更多的表现在心理上，并没有根本改变目前资金充裕的现实。
债市投资应关注回购方式转变
央行的公开市场业务，是进行债市买卖的指示器，由于近期的正回购利率有加速向上的趋势，同时财政部即将发行的记账式十期的招标利率上限也有大幅提高，因此近期债券投资应以观望为主，静候央行回购方式的转变。一旦央行正回购停止时，也就意味着短期利率风险的减小，而市场上资金充裕的矛盾又会逐渐占据上风，那时应该就是增加债券投资比重的最好时机。同时我们认为，目前债市的低迷，央行的正回购只是一个导火索而已，并不是最根本的原因。因此投资者应密切关注我国经济7、8月份经济增长情况，并以此作为预测央行正回购何时停止的依据。（国海证券研究发展中心 杨永光 程旭东）
